同样是公司主体2013年4季度隐现出乎市场意料之外的大幅亏损，拖累债券信用评级，“11南钢债”的信用违约风险却甚少被外界提及。

　　“11南钢债”2011年5月17日在上证所上市，发行规模40亿元，票面利率5.80%，期限7年，但采取5+2模式，即第五年投资者可向发行人南钢股份回售债券。这意味着2016年南钢股份就将面临第一次的还本付息。

　　南钢证券部一位不愿具名的人士告诉记者：“今年明年付息肯定没问题，2016年也会有相应的安排，至于2018年最后的还本付息现在说还太早。”

　　复星救盘

　　公开资料显示，南钢股份属于特钢生产企业，2010年实现重大资产重组之后，综合生产能力和盈利能力增强。然而2011年受宏观经济环境影响，国内钢铁行业渐渐步入寒冬，但南钢当年仍然实现盈利，并且多种产品市场占有率和行业排名靠前。与2010年相比，南钢利润出现负增长，下滑幅度高达65%。

　　2012年钢材市场行情持续低迷，同时钢价降价幅度大于焦煤铁矿石等原燃料价格降幅。南钢股份在2012年年报中称：“2012年南钢铁矿石自给率不足10%，焦煤全部外购，铁矿石价格高位运行，给公司控制成本组织生产形成较大压力。”当年南钢净亏5.61亿，出现自2003年公司改制上市以来的首次亏损，资产负债率也不断提高。

　　2013年，南钢对生产规模进行了较大幅度的调整。

　　南钢股份2013年3季报显示，钢铁、生铁产量目标同比均下调13%、钢材产量基本维持不变。此外，南钢还大力发展非钢产业。报告期内，南钢扭亏4983.5万元，亏损收窄至2752万，其中非钢产业贡献了近20%的利润，预计4季度只要盈利3000万左右就可实现全年盈利。然而今年1月25日，南钢发布《2013 年年度业绩预亏暨退市风险提示公告》称，去年4季大幅亏损，致全年净亏6.3亿元，这表明2013年4季度单季亏损高达6亿元。

　　上述南钢内部人士透露，4季度巨亏主要有三个原因：一是资产拆除造成公司生产规模同比大幅下降，导致吨钢固定费用及期间费用同比大幅上升;二是4季度钢材价格下跌超过前三季，降幅达8%，中钢协统计称，去年4季度钢材价格跌至近20年来最低点，导致公司存货跌价准备增加;另一个重要因素是南钢持有的民生银行股等交易性金融资产受去年4季度A股市场低迷、交易价格变动影响，产生大规模浮亏。截至2013年3季度，南钢股份共持有1.79亿股民生银行股，该股交易价格从3季度末的9块多跌至4季度末的7块多，给南钢造成约3.6个亿的浮亏。

　　上述预亏公告还称，2013年报披露后，“11南钢债”将可能被停牌。

　　另外，时代周报记者注意到，南钢2012年也亏损，但“11南钢债”债项评级却逆势上调，从原来AA级升至AA+，公司主体评级维持不变。评级公司上海新世纪资信评估在跟踪评级报告中称，作出这一决定是因债券担保方复星集团信用质量提升，其长期主体信用等级调升至AA+。

　　根据发债公告，复星为“11南钢债”到期兑付提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，担保范围包括公司债全部本息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用和其他应付费用。

　　资料显示，复星集团是国内最大的综合性民营企业之一，业务板块横跨医药、钢铁、房地产、保险等多个领域，其母公司复星国际在香港联交所上市，市值571亿港币。

　　上述知情人士向记者表示，这种全覆盖式担保固然是外界不太担心“11南钢债”会违约的重要因素，但公司自身实力过硬才是最佳担保。

　　还本息存疑

　　按照2013年净亏6.3亿折算，南钢自2010年重大资产重组以来年平均可分配利润为0.52亿元，利息保障倍数仅为0.22。此外截至2013年3季度，南钢资产负债表上前三项——货币资金、交易性金融资产和应收票据总和为59.77亿元。一券商分析人士向记者指出，考虑到“11南钢债”规模为40亿元，如果南钢经营状况继续恶化，偿债能力将下降。

　　不过上海新世纪资信评级出具的跟踪评级报告显示，南钢与多家商业银行关系良好，截至2013年3月共获得银行授信343.33亿元，未用信用额度193.85亿元。另据2013年12月28日发布的公告，南钢2014年还拟申请不超过人民币376.33亿元的银行授信额度。此外南钢2013年4月的一次临时股东大会决议披露其获准发行不超过30亿元的短融，期限为2年。

　　南钢内部人士则透露，公司2014年生产经营目标是钢铁主业和非钢产业实现双赢利。“这个目标比较高。但去年巨亏很大一部分是因为转型发展的项目改造。整个项目改造在2013年底基本完成，公司成为全新的南钢，装备技术水平全面提升。”他进一步表示，“目前公司生产经营正常，现金流也正常，融资渠道和融资能力也比较强。今年肯定没问题，2016年还本付息还一半，2018年是还整个的本利。第一时间比较久远，第二如果今年扭亏为盈，大家的担心就不存在了。”

　　“11南钢债”交易价格去年曾一度跌至77元，目前稳定在87元左右。

　　然而，值得注意的是，1月15日，复星国际因宣布通过举债来支付用于收购葡萄牙最大保险公司CSS 80%股权的10亿欧元款项，而被国际评级机构标准普尔列入负面信用观察名单。复星国际是“11南钢债”担保方的母公司，该事件会产生怎样的影响依然是未知数。