导读：最近一周的矿石港口库存已经达到10601万吨，屡创历史高点。究其缘由，供应增大、需求不振是粗线条：供应面增大有季节性原因，一是印尼矿石出口禁令使得其出口商加大了去年12月份的出口量;二是澳洲、巴西规避一季度不利天气而加大了年前的出货量;三是国内春节因素，使得疏港量不高，造成了港口库存堆积。以上传统性的季节性的因素可能还不足以完全解释港口库存创历史新高。

　　最近一周的矿石港口库存已经达到10601万吨，屡创历史高点。究其缘由，供应增大、需求不振是粗线条：供应面增大有季节性原因，一是印尼矿石出口禁令使得其出口商加大了去年12月份的出口量;二是澳洲、巴西规避一季度不利天气而加大了年前的出货量;三是国内春节因素，使得疏港量不高，造成了港口库存堆积。以上传统性的季节性的因素可能还不足以完全解释港口库存创历史新高。

　　季节性外的因素在哪?钢厂的低库存管理是一个方面，目前钢厂开工重回正常水平，但矿石库存一直维持在29天左右的偏低位。从年前就期待的钢厂补库迟迟没看到迹象，本应存放在钢厂的库存留在了港口。近一个月会不会出现开工旺季带动大幅补库需求?我们认为难度较大，钢厂资金压力很大，全行业对原料价格长期偏空，大幅补库难以见到。融资矿需求是我们需要关注的另一个重要方面。自去年7月1日开始放开进口矿资质后，以进口矿为载体进行套息操作逐渐兴盛。优质的国有钢企或矿石贸易商可以通过美元远期信用证套取3-6个月的低息资金，通过境外公司购买进口矿，一般一个多月的时间可以将进口矿销售变现，将现金进行理财或其他短贷业务，获得远高于信用证贴现成本的收益。

　　未来一段时间，矿石的供应压力仍很大。从1月份澳洲港口出口量看，出口到中国的增速是26.8%，这个增速相比去年年底有所降低，但仍不小。三大矿每周的发货数据也显示出在未来半个月至一个半月的时间内，主流矿的到港量仍会稳步增多。国内矿的开工在元宵节后逐渐回升，大型矿山开工率在80%以上，小型矿山受制于高成本早就有停产现象，但春节后开工率也将小幅回升。而需求难有起色。在去年春节后还比较好的需求面下，粗钢日均最高产量也就208万吨，今年终端需求相比去年看不到有何突出的增长点，且环保减产对粗钢产量的压制力度非常大，2月中旬的日均粗钢产量已降至196万吨，在3月下旬前，都难以寄希望于粗钢日均产量重回210万吨。

　　从目前国内理财产品收益率与Libor利率差值看，差值还在上升，说明套息资金的需求还会很旺盛，一些有授信的企业加大矿石进口、用足信用额度进行套息操作。未来一段时间，融资矿支撑矿石库存高企的局面很可能持续。

　　矿价下行概率大，带动钢材成本支撑线下移。未来有可能会出现钢厂小幅补库，消化港口库存一定压力的情形，但总体上高库存会压制钢价、矿价的反弹幅度。我们认为目前难以重演2012年底在城镇化概念、价格超跌的背景下，贸易商主动囤库带动钢价、矿价大幅上行的情形。高库存持续一段时间后，是能依赖4、5月的春季开工需求，让高库存软着陆，还是价格下跌恐慌抛库引发硬着陆，需到时再看。

　　目前三级螺纹毛利陷入亏损状况已持续两个月之久，螺纹钢期货主力合约已跌至2012年9月恐慌性下跌的历史性低点，而矿价普氏指数还维持在117美元附近，距离2012年9月88.5美元的历史性低点还有很大空间。后期矿价下跌幅度可能更大。三级螺纹钢吨钢亏损目前在200元左右，大幅度的亏损并不具备持续性，后期成本线有望下移，进而吨钢利润水平会有所好转。

　　总体上，2014年钢材市场的供需情况对于价格的影响作用会减弱，全年很可能是供需两弱的格局，一些阶段性需求释放、小幅补库或者淘汰产能的政策对价格的影响会是短期的。我们主要关注成本对于钢价的支撑作用，而其中矿价是主要因素。矿石价格在2014年震荡下行会是大概率事件，带动钢价运行中枢小步下移。